2016年由于货币的疲软和市场环境的因素，黄金市场及黄金股票都出现了牛市行情。上半年特别是在夏季，黄金的牛市让很多投资者蠢蠢欲动，但是面对如此疯狂的牛市行情，很多投资者又踌躇不前。历史上黄金的牛市告诉我们，黄金市场存在明显的季节特性，而秋季正是投资黄金的最佳时节。

图1：2001年~2012年化黄金价格指数

图2：2001年~2012年化黄金价格指数(年化编制的黄金股票价格指数)

本版制图/朱健

2016年，黄金矿业类的股票一路飙升，黄金价格也水涨船高，这一轮黄金的新牛市来势汹汹。黄金价格及黄金股票价格在市场上的表现的确十分惊人。然而，令人难以置信的是，黄金现在才进入他们的最优投资季节。历史上，黄金及黄金股票价格在牛市期间，其价格在秋季会出现更大规模的上升，这种预期现在开始显得非常乐观。

黄金价格的季节性趋势

黄金价格的季节性波动非常大，这听起来很奇怪。黄金的生产和销售全年都是相对稳定，所以这些具有季节性变化的日历效应现象应该与黄金的生产和销售无关。基于这些黄金生产企业的收入，没有理由投资者获得的收益在一年当中的某些时候会明显高于其他时期。然而，历史证明，黄金品种方面确实存在这种现象。

季节性的趋势是指价格表现出在一年期间的某些时刻呈现出循环模式。尽管季节性并不驱使价格走势，但年际间循环的量化行为由情绪、技术面和基本面驱动。我们人类是习惯的动物群体，习惯会影响到我们的交易决策。这些年度间的日历效应影响买卖的时间和强度。

黄金股表现出很强的季节性，是因为占他们价格走势主导地位的黄金也有明显的季节效应。黄金的季节性波动不是由供应波动所主导的，因为其开采和供应量在年度内是相当稳定的。相反，黄金主要的季节性波动原因是需求的变化，全球投资需求急剧变化取决于年度内的时间。

黄金需求量的季节性波动受到收入周期和文化因素的影响，这些因素也是来自世界各地巨大的黄金需求的驱动因素。从现在开始，在夏末时分，亚洲农民开始收获他们的收成。他们计算出剩余收入是来自作物生长季节时期他们所有的努力，他们明智

地将一些储蓄变成黄金。亚洲收获之后，印度著名的婚礼季节紧随其后。

印度人相信在秋季结婚是吉祥的，在秋季结婚，婚姻变得长久、成功、快乐，甚至幸运的可能性会变高。印度父母购买大量的黄金，以便于用美丽的、复杂的22K黄金首饰装扮新娘。这些黄金饰品不仅仅是用来装饰他们婚礼的日子，这些嫁妆也是用来保证新娘能够在丈夫的家庭得到财务独立。

印度秋季盛行的婚礼之后是西方节日，送给妻子、女朋友、女儿和母亲的圣诞礼物需求使得黄金首饰需求激增。年底后，西方投资者能够得到一笔年终奖金，当他们知晓自己获得多少盈余奖金和需要上缴的纳税后，其中一些奖金就像亚洲农民做的那样将会投资于黄金。中国新年对于黄金的大量购买使得黄金在2月也进入了一个价格爆发时期。

所以在牛市年，受这些依次出现的巨大需求因素影响，黄金一直倾向于在秋天享受大规模价格上涨行情。自然，黄金股跟随黄金走高，相较于黄金价格，其收益由于利润杠杆而得到放大。当前，黄金股再次来到他们最为乐观的季节性时刻，通常在经历过夏季低迷的过渡时期后，黄金及黄金股价格会在秋天大爆发。

因为黄金股的季节性波动是由黄金的需求季节性变化所带来的，从这一点入手，可以更好地了解未来要发生的事情。价格走势在牛和熊年之间有很大的不同，而且当前黄金绝对是处在新一轮牛市之中。从去年的12月中旬到今年的7月初，黄金价格上涨幅度高达29.9%，高出20%的牛市阈值。

黄金价格历史上的大牛市

黄金的上一次大牛市是从2001年4月到2011年8月，在那轮牛市中，黄金价格飙升638.2%，甚至更高。虽然黄金价格在2012年升至高位，但这也是技术牛一年以来，黄金从牛市的峰值下跌18.8%的最坏情况。直到2013年4月，黄金才正式进入下跌20%的熊市区间，从美联储的债券货币化衍生出来市场极端扭曲，导致了几乎奇迹般的股市动荡，这场动荡导致直到2013年4月，黄金才迎来大熊市。

所以现代黄金牛市的季节性特性与从2001年到2012年开始发展、在2016年形成的黄金新牛市相关。第一个总结出黄金牛市季节性倾向的图表所使用的方法比较简单，是通过显示平均金价指数在每个日历年的变化得出的(图1)。这种方法是至关重要的，尽管流行的黄金价格是不同的，但是它使价格比例完全可比化。

黄金在接近前一年度的最后一天的指数水平接近100，所有第二年每日黄金价格指数被隔离开。指数级别的110仅仅意味着黄金今年以来迄今为止上涨了10%。每个日历年度的单独黄金价格指数将会一起取平均去反映牛市的季节特性。黄金价格一直有强烈的倾向去享受秋天的疯狂上涨。

在黄金从2001年到2012年的最后一个牛市年，黄金的秋季上涨行情平均开始在7月下旬。而黄金价格，技术形态上看在6月中旬触底，这只是一部分黄金价格在5月下旬至7月下旬出现低迷。黄金的秋季行情平均高达7.5%收益，6月中旬和10月初两个时间点的行情实际上并没有突破价格的上轨，8月初行情的急剧发展才使得价格有所突破。

这就是我们今天的行情。黄金即将再次看到那些关键的季节性需求，伴随收入周期和文化因素在夏季晚期点燃黄金的价格，然后这个行情可能会一直延续到秋天。注意把以上8月和9月加在一起，来看黄金在其最后的长牛中如何表现出超过平均收益的最强季节性收益。未来几个月是黄金表现出季节性变化的最佳时期。

在2001年到2012年之间，黄金在8月平均涨幅为2.5%，在9月平均涨幅为3.3%，这使得8月和9月分别成为排名第四和第二的黄金收益最优日历月。而11月其以4%平均收益排名第一，没有其他几个月份的连续收益率优于8月和9月。黄金只是进入今年最强的季节， 对黄金储备价格来说这是一个非常乐观的短期预期。

黄金投资风险犹存

虽然这绝对是令人兴奋的消息，但是今年确实面临一些独特的风险因素，可能影响黄金季节特性。在6月中旬，金价只平均上涨7.5%，就已将原价每盎司1286美元拉升到往年10月初的每盎司1382美元。但显然黄金已经几乎到达那个价格高位。2016年夏季，黄金出现爆炸行情，这是一场罕见的反季节性的价格低迷突破。这证明了这类金属存在创纪录的夏季行情。

5月底到7月初，金价飙升12.3%甚至更高。这从根本上比牛市年夏季金价平均下降1.1%要好。这个令人难以置信的飙升是由投资者大量购买和黄金期货投机者带来的。随着投资者打算长期持有黄金，这种投资行为是好的，并且也不是一个隐藏的问题。

但不幸的是，期货投机者的疯狂购买是推动黄金从根本上来说前所未有夏季上涨行情的主导力量。投机者极其乐观预期的增长，使得他们在金价高位上押注，这也使得金价获得了创纪录的水平。但这些高杠杆的黄金期货合同是非常危险的，因为黄金价格相对较小的不利波动可能导致资本投机者面临巨额的总损失。

今年夏天黄金获得了创纪录的涨势，这一部分涨势可能来源于强劲的秋季行情，一些投资者把秋季买入黄金的有效需求提前在夏天实施。这个行为实施与否取决于投资者是否积极购买黄金。黄金期货多头投机客离开黄金市场，接近历史最高水平的期货销售过剩在秋天依然存在。这仍然是一个严重的黄金短期风险。

如果一些新闻或市场事件使超级乐观的投机者受惊，他们将被迫退出疯狂过度的多头头寸。这个沉重的黄金期货抛压将快速压低黄金价格， 由于期货的杠杆比率，价格的下降将迫使投机者面临清算或灾难性的损失，而这些投机者的数量将像滚雪球一样增长。所以直到投机者的黄金期货头寸正常化，大量的黄金抛售是可能的。

我猜想黄金强劲的秋季行情最终会占上风，虽然在美国市场存在极端的黄金期货头寸，但是亚洲和印度的农民父母不会推迟他们的平时大量购买黄金的行为。不过鉴于夏季非常反常的上涨行情，今年秋季黄金涨势可能是夏季行情的延续，奇怪的是它将证明这次黄金的上涨行情比正常情况下更不稳定。谨慎而不盲目乐观的态度在今年是必要的。

黄金在秋天表现出强劲的季节性增长，这也是为什么黄金股秋季表现良好的原因。因为黄金矿业公司利用黄金来盈利，所以黄金股票价格放大了黄金的价格走势。图2使用相同的牛市季节性方法，这一方法应用于编制黄金股票价格指数。黄金股票现在进入跨季节性发展的最佳月份，黄金现在有一个非常乐观的预兆。

2000年11月至2011年9月，黄金股票价格指数飙升至令人震惊的1664.4%。在2001年至2012年之间，史诗般的长牛覆盖了绝大部分黄金的牛市年，所以我们也可以使用黄金股票的季节特性。平均来说，在牛市的这段期间内，黄金股季节性地在7月下旬触底，然后爆发了大规模的秋季行情。

平均而言，在黄金近期牛市的最后几年中7月下旬至9月下旬， 编制的黄金股票价格指数高出其他时间15%。就像我们已经在8月初，这样类似的行情将会在不久发生，7月下旬该指数的低点将会一路上涨至286的高点。就像黄金，黄金股今年享有超级异常的夏季行情。所以他们也可能过度看好秋天行情，因此在夏季就选择购买。

如果黄金受到黄金期货投机者被迫迅速解除多头头寸的威胁，黄金股将会放大黄金的下跌损失。考虑到编制的黄金股票价格指数在短短半年惊人的收益，一个健康的牛市调整将不会令人惊讶。今年秋天黄金的反弹行情与正常年份截然不同。

虽然， 就像黄金一样，黄金股票价格可能比平时面临着更大的波动性，但是它不应该否定黄金股的整个秋季行情。在未来几个月，黄金价格应该与可能到来的巨大的亚洲黄金需求相对应，黄金价格会得到一定上升，黄金类股将跟随它上涨更高。黄金股票在市场上有一些制胜的特性，这可能导致投资需求真正的加速。

市场上没有其他板块可以接近或者挑战今年黄金股的绝佳表现。专业投资者包括对冲基金经理非常关注这个行情。他们今年很难在其他市场上有很好的投资表现。他们需要很快找到一些能够挽救自己的今年投资收益的赢家策略，这个策略的动力就在黄金股。

在夏季破纪录的行情后，投资黄金和黄金股票的热情越来越盛，黄金强劲的秋季季节性行情是众所周知的。所以在今年秋天，很有可能存在比平时更多的投资资本将涌入黄金和黄金股票。当股票市场不可避免地发生波动时，这些资金流入黄金市场的速度将大幅加快。因为黄金与黄金股票相比，仍然是投资多元化的一种手段，所以资金流入黄金市场的速度会大大加快。

因此黄金创纪录的期货抛售、黄金储备过剩及黄金股票价格下行的威胁很可能减少甚至消除今年秋天黄金的投资需求。投资者兴奋地投资于黄金和黄金股票已经有差不多一年时间了。今年秋天，这些投资行为可能是牛市显著的征兆。

在2001年和2001年间，黄金股在8月和9月享受大牛市高额的平均收益，这两个月份的平均收益分别是6.7%和4.8%。9月的收益是黄金股的年度收益的第二名和8月是第四名。这些比较相似的排名正是黄金在牛市中季节性特性在月度上的体现。但是与历史比较不相符的一点：今年没有其他时间有更高的概率见证黄金股的主要收益。

如此大规模的季节性顺风开始吹，这个时候很容易忽视黄金价格可以发展到哪个价格高位，而去盲目地做多黄金。今年黄金股的展现了史诗般的表演，黄金股在主流投资者和投机者间赢得追捧。对新资本来说，没有比在夏末和初秋涌入黄金市场更佳的时间了，这就是真正的牛市上涨行情。

但重要的是要记住，季节性仅仅是倾向，它是不确定的事情。就像天气，长期平均水平可以掩盖掉极端情况。今年已经见过黄金股季节性特性迅猛发展而破坏过去惯例的现象。

虽然在未来几周，由于期货销售极端过剩，甚至这个过剩已经接近历史记录。迫在眉睫的黄金抛压，使得黄金股面临比正常时候更大的下行风险。但是投资者的情绪，黄金技术面和基本面仍主张一个出色的秋天行情。主流投资者和投机者越来越兴奋，但他们还没有兴奋，投资者仍然在增加对黄金的配置。

从根本上来讲，黄金股票相对于他们主要的主导因素-黄金而言，黄金股票价格还维持在非常低的水平。像往常一样，投资者和投机者可以通过金矿指数和黄金股票类的交易型开放式指数基金参与到黄金秋季的行情中来。但精心挑选出来的，拥有好的基本面的优质金矿组合将会获得更大的胜算。

黄金股在未来几个月内仍有巨大的上涨潜力。期货投机者使得金价在夏天创纪录般的上涨，黄金创纪录的销售过剩随时可以拖累黄金价格。但随着主流投资者越来越炽热的黄金储备需求，因此更大的资本流入很可能到来。没有比这更好的时间点来投资黄金。